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第1篇

隨著金融創(chuàng)新和金融全球化進(jìn)程的加快，金融風(fēng)險(xiǎn)問題也日益突顯。金融風(fēng)險(xiǎn)如果不能被及時(shí)有效的防范和化解，將會(huì)對(duì)國(guó)家和地方的經(jīng)濟(jì)金融安全造成威脅，甚至?xí)l(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成重大損失。由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融風(fēng)暴，至今還影響著全球經(jīng)濟(jì)的深層次發(fā)展。因此，如何有效的防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)建一套符合我國(guó)國(guó)情的區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制，對(duì)于維護(hù)我國(guó)金融穩(wěn)定和社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，有著十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)防機(jī)制；分析研究

一、區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的基本概念

1、區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的概念

區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)是一種不同于宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)和微觀金融風(fēng)險(xiǎn)的中現(xiàn)尺度的金融風(fēng)險(xiǎn)。其沒有宏觀尺度的利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)整體金融風(fēng)險(xiǎn)的特征，也不完全等同于由于信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為主的微觀金融風(fēng)險(xiǎn)。中觀尺度的區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)內(nèi)某個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)金融體系面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)，主要是由于個(gè)別或部分機(jī)構(gòu)的微觀金融風(fēng)險(xiǎn)在區(qū)域內(nèi)傳播、擴(kuò)散構(gòu)成，或者其他經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切的區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)向本區(qū)域傳播、擴(kuò)散引起的關(guān)聯(lián)性金融風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也可以是宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)在本區(qū)域內(nèi)傳播引起的。

區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)主要是微觀金融風(fēng)險(xiǎn)在區(qū)域內(nèi)的傳播、擴(kuò)散和放大形成的。由于微觀金融風(fēng)險(xiǎn)主要是流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)，所以具有通過信用關(guān)系和貨幣與信貸市場(chǎng)作為傳播途徑的特征。信用關(guān)系中主要是短期的商業(yè)信用和銀行信用，個(gè)別機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況通過信用關(guān)系聯(lián)系在一起，加上人們心理預(yù)期和選擇上的差異，可能將風(fēng)險(xiǎn)成倍地放大，造成系統(tǒng)性的危機(jī)和損失。

就我國(guó)目前的實(shí)際情況而言，隨著市場(chǎng)化程度的提高，各類資金的流動(dòng)性明顯增強(qiáng)，資金回報(bào)率高的區(qū)域會(huì)吸引其他地區(qū)資金的流入。如果該區(qū)域的資金高回報(bào)是源于投機(jī)性的泡沫化，那么該區(qū)域會(huì)很快成為金融高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。這種金融風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域聚集效應(yīng)曾數(shù)次發(fā)生，如海南房地產(chǎn)投機(jī)熱就形成了大量至今難以消化的不良資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域聚集的根源在于資金的逐利性，但宏觀政策的失誤或不配套、地區(qū)政府的短視行為等都可能成為誘因。為了扶持某地的發(fā)展，中央政府會(huì)給一些優(yōu)惠政策，如這些政策帶來(lái)的非經(jīng)營(yíng)性收益過高，就容易導(dǎo)致投機(jī)資金的過度涌入。地方政府為發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，制定特殊的優(yōu)惠政策或放松管制，也會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域集中。

2、區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的特征

(1)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的雙重性。區(qū)域金融體系受到國(guó)家和地方政府的雙方領(lǐng)導(dǎo)。一方面，區(qū)域金融的發(fā)展要與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)一致，配合國(guó)家各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，則區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)必受到國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)的影響，會(huì)因?yàn)閲?guó)家政策取向、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境變化等因素而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，區(qū)域金融體系是地方經(jīng)濟(jì)的支撐，與地區(qū)經(jīng)濟(jì)密切聯(lián)系，地方政府會(huì)按照地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的側(cè)重和管理需要制定并要求其執(zhí)行地方法規(guī)、地方性政策。因此，區(qū)域性金融體系的雙重領(lǐng)導(dǎo)使得區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)具有復(fù)雜性。

(2)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)性。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，整體金融風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)際間的傳導(dǎo)效應(yīng)日益加強(qiáng)，然而國(guó)與國(guó)之間畢竟有貨幣阻隔、貿(mào)易壁壘，資本和商品尚不能暢通無(wú)阻的流動(dòng)，危機(jī)期間，政府更是可以采取嚴(yán)格管制以限制資本和商品的流動(dòng)。然而區(qū)域之間沒有任何天然的隔絕屏障，金融風(fēng)險(xiǎn)在區(qū)域之間具有更強(qiáng)的外部傳遞效應(yīng)。一方面，區(qū)域內(nèi)積累的金融風(fēng)險(xiǎn)能夠較好的向區(qū)域外擴(kuò)散，在風(fēng)險(xiǎn)聚集的關(guān)鍵時(shí)期可以起到化解危機(jī)的作用。但另一方面，面對(duì)周邊區(qū)域或全國(guó)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域金融往往會(huì)受到巨大沖擊。這就要求我們?cè)跇?gòu)建區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的時(shí)候必須將區(qū)域經(jīng)濟(jì)放在開放經(jīng)濟(jì)的假設(shè)下，關(guān)注周邊地區(qū)乃至全國(guó)的金融穩(wěn)定狀況，監(jiān)督主要外部傳導(dǎo)渠道的資金流量。

(3)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的突發(fā)性。整體金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)一般需要多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同時(shí)惡化，大量機(jī)構(gòu)同時(shí)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，單個(gè)企業(yè)的信用危機(jī)一般不至于導(dǎo)致全國(guó)性的金融危機(jī)。但是，區(qū)域金融體系化解風(fēng)險(xiǎn)的能力明顯不足，局部單位甚至一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)惡化就有可能導(dǎo)致區(qū)域性的金融危機(jī)。所以，即使在整體經(jīng)濟(jì)狀況還比較良好的情況下，區(qū)域金融也可能爆發(fā)。這就要求我們?cè)跇?gòu)建區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的時(shí)候，更加關(guān)注企業(yè)單位的微觀審慎指標(biāo)和更具前瞻性的宏觀先行指標(biāo)。

3、區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的類型

(1)信用風(fēng)險(xiǎn)。這是區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)最集中，最嚴(yán)重的反映。首先是國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比重偏高，資產(chǎn)信貸質(zhì)量持續(xù)下降。信貸資產(chǎn)質(zhì)量不斷下降的另一表現(xiàn)是，國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)收未收利息大量增加，目前累計(jì)達(dá)數(shù)千億元，其次，非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量更低。我國(guó)的非銀行機(jī)構(gòu)主要包括信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司以及保險(xiǎn)公司等。信托投資公司不但與商業(yè)銀行一樣從事存貸款與投資業(yè)務(wù)，也大量染指證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。然而，由于種種因素導(dǎo)致金融信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量下降，不良資產(chǎn)增加。據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，許多公司的逾期待收貸款占貸款總額比率過高，全國(guó)信托投資公司的賬面統(tǒng)計(jì)資本充足率不足，有些機(jī)構(gòu)的這一指標(biāo)為負(fù)數(shù)，成為當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)主要隱患之一。更為嚴(yán)重的是，不少地區(qū)上報(bào)的不良貸款統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還經(jīng)過了某些形式的“處理”，真實(shí)的不良貸款比例極有可能更大。再加上一些地區(qū)銀行應(yīng)收未收或事實(shí)上無(wú)法收到的利息大量增加，信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降的問題十分嚴(yán)峻和突出。證券公司作為證券市場(chǎng)上的中介機(jī)構(gòu)，在管理體制尚未理順之前，設(shè)置較為混亂，不但數(shù)量眾多，與證券市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r很不適應(yīng)，造成相互間的惡性競(jìng)爭(zhēng)和對(duì)證券經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)的壟斷局面，影響了市場(chǎng)的效率；而且，由于缺乏必要的證券業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，監(jiān)管落后，使這些機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)存在著不少問題。與此同時(shí)，隨著保險(xiǎn)公司數(shù)量的增加，在各家公司片面追求保費(fèi)收入的過程中，不乏隨意利用保單圈套社會(huì)資金的較混亂現(xiàn)象。而由于法規(guī)制度和現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)環(huán)境的限制，迅速聚集的保費(fèi)資金沒有適當(dāng)正常的投資渠道，這其中的風(fēng)險(xiǎn)積累也值得重視。這就為在某些局部區(qū)域發(fā)生金融信用危機(jī)制造了條件。

(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著企業(yè)直接融資規(guī)模的擴(kuò)大，各地相繼出現(xiàn)了各種區(qū)域性證券交易中心、產(chǎn)權(quán)交易中心、權(quán)證交易所等多種形式的區(qū)域性證券市場(chǎng)。對(duì)于這些區(qū)域性證券市場(chǎng)，由于缺乏明確的政策規(guī)范，有關(guān)部門也疏于管理，使其處于放任自流的狀態(tài)。在一些地區(qū)，通過這些區(qū)域性證券市場(chǎng)直接改制的企業(yè)管理混亂，效益甚差而無(wú)力分紅，催債的趨勢(shì)日漸擴(kuò)大。各類企業(yè)通過區(qū)域性金融市場(chǎng)甚至不通過任何機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，各種形式的亂集資、變相集資和企業(yè)內(nèi)部集資在一些地區(qū)十分普遍，其中大多數(shù)存在到期兌付困難的問題。還有一些地區(qū)的農(nóng)村合作基金會(huì)和部分供銷社，以招股方式變

相高息吸收公眾存款，部分基金會(huì)因備付金太少已經(jīng)引發(fā)擠兌風(fēng)潮。企業(yè)債券清償風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。由于企業(yè)效益不理想，不少企業(yè)無(wú)力償還到期債券，其中許多債券是由金融機(jī)構(gòu)擔(dān)?；虬l(fā)行，到期不能兌付時(shí)，往往要金融機(jī)構(gòu)墊付，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將轉(zhuǎn)化為金融風(fēng)險(xiǎn)。此外，各種形式的亂集資、變相集資和企業(yè)內(nèi)部集資仍較普通，大多數(shù)到期兌付困難，有可能引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩。這些問題無(wú)疑進(jìn)一步加大了爆發(fā)區(qū)域性金融危機(jī)的危險(xiǎn)，有些實(shí)際上已經(jīng)是區(qū)域性金融危機(jī)的初期征兆，對(duì)此，我們必須高度重視。

(3)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在國(guó)有商業(yè)銀行資本金嚴(yán)重不足和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)虛盈實(shí)虧兩方面。巴塞爾協(xié)議規(guī)定，商業(yè)銀行的總資本充足率要達(dá)到8％以上?？傎Y本包括核心資本(一級(jí)資本)和附屬資本(二級(jí)資本和三級(jí)資本)，核心資本的充足率要達(dá)到4％以上，二級(jí)資本不超過一級(jí)資本的100％。三級(jí)資本不超過一級(jí)資本的28％。我國(guó)國(guó)有銀行的總資本充足率與巴塞爾協(xié)議的要求差距較大，金融風(fēng)險(xiǎn)較高。但我國(guó)國(guó)有銀行的核心資本充足率并不算低，真正低的是二級(jí)資本和三級(jí)資本的充足率。所以，國(guó)有銀行宜通過補(bǔ)充附屬資本，即二、三級(jí)資本來(lái)提高總資本充足率。

(4)輸入型風(fēng)險(xiǎn)。這是在開放經(jīng)濟(jì)條件下，由于國(guó)外或區(qū)外發(fā)生金融危機(jī)，從外部轉(zhuǎn)嫁或傳輸?shù)奖窘鹑趨^(qū)的風(fēng)險(xiǎn)，它充分反映出金融風(fēng)險(xiǎn)的“連鎖效應(yīng)”，或稱多米諾骨牌效應(yīng)。具體表現(xiàn)為本地金融機(jī)構(gòu)對(duì)外投資、貸款收不回來(lái)形成的壞帳，或本地金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或個(gè)人在外地、國(guó)外的存款提取不到，而影響自身的資金周轉(zhuǎn)。

(5)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。主要體現(xiàn)在銀行業(yè)、非銀行金融業(yè)對(duì)客戶提取現(xiàn)金的支付能力不足。就商業(yè)銀行而言，資產(chǎn)能否保持高流動(dòng)性是能否實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的一個(gè)關(guān)鍵因素。由于國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期處于困境，致使國(guó)有商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性已經(jīng)受到了相當(dāng)?shù)挠绊?，個(gè)別地區(qū)的國(guó)有商業(yè)銀行也在事實(shí)上出現(xiàn)過支付困難的情況。更為嚴(yán)重的是，一些地區(qū)的銀行業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)已難以滿足客戶提取現(xiàn)金要求。潛在的支付困難因素日益增多，特別是一些中小金融機(jī)構(gòu)，如城鄉(xiāng)信用社和部分縣、市金融機(jī)構(gòu)，因管理不善，經(jīng)營(yíng)機(jī)制不健全，不良貸款率極高，隨時(shí)都會(huì)出現(xiàn)支付困難。一旦在這些中小金融機(jī)構(gòu)中出現(xiàn)擠兌風(fēng)波或支付危機(jī)，就會(huì)成為區(qū)域性金融危機(jī)的導(dǎo)火索。

(6)金融犯罪風(fēng)險(xiǎn)。一些地區(qū)銀行因違規(guī)操作、過度投機(jī)，已造成了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，加之金融業(yè)是巨額貨幣資金的集散地，容易滋生經(jīng)濟(jì)犯罪，也是搶劫、詐騙等犯罪活動(dòng)的重要目標(biāo)。近年來(lái)金融領(lǐng)域內(nèi)貪污、詐騙等大案要案不斷發(fā)生，而且金額越來(lái)越大。目前，經(jīng)濟(jì)越是發(fā)達(dá)地區(qū)金融犯罪案件越多。犯罪分子內(nèi)外勾結(jié)，利用銀行承兌匯票、大額存單、信用證、保險(xiǎn)單等進(jìn)行資金詐騙。這些現(xiàn)象都說(shuō)明，金融領(lǐng)域內(nèi)的犯罪風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)不僅普遍存在，而且在一些地區(qū)還十分突出。

二、區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的必要性與可行性

1、預(yù)防機(jī)制的必要性分析

金融風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)作為兩個(gè)既密切關(guān)聯(lián)又有區(qū)別的金融學(xué)范疇，直接指明了區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制的必要性。所謂金融風(fēng)險(xiǎn)，通常是指金融活動(dòng)發(fā)生損失的可能性，而金融危機(jī)是指金融體系出現(xiàn)嚴(yán)重困難，乃至崩潰，或表現(xiàn)為銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的倒閉，股價(jià)、外匯市場(chǎng)匯率的暴跌，貨幣急劇貶值。某一機(jī)構(gòu)出現(xiàn)支付困難乃至破產(chǎn)倒閉，這屬于微觀金融風(fēng)險(xiǎn)的“單體釋放”，而不是金融危機(jī)，金融危機(jī)是指一大批金融機(jī)構(gòu)都陷入嚴(yán)重困境，并對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生嚴(yán)重破壞性影響的局面。只要是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，就必然存在著風(fēng)險(xiǎn)，只要有金融交易存在，金融風(fēng)險(xiǎn)就必然存在；金融危機(jī)是金融風(fēng)險(xiǎn)累積到一定程度的產(chǎn)物，盡管金融危機(jī)的爆發(fā)有其必然性，但是只要不斷地化解金融風(fēng)險(xiǎn)，就不可能爆發(fā)金融危機(jī)。

金融安全是整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的核心，金融安全良好，全社會(huì)都受益，金融安全很差，全社會(huì)都遭殃。金融穩(wěn)定事關(guān)政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)穩(wěn)定。金融的穩(wěn)定能夠有效促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，保證金融體系的正常運(yùn)行，提高金融資源配置的效率，促進(jìn)社會(huì)秩序的和諧穩(wěn)定。金融體系一旦遭到破壞，爆發(fā)金融危機(jī)，不但會(huì)使一個(gè)國(guó)家蒙受巨大的經(jīng)濟(jì)損失而且會(huì)引發(fā)政治和社會(huì)危機(jī)。

因此，在當(dāng)前我國(guó)金融改革開放向縱深推進(jìn)，局部性、區(qū)域性的金融不穩(wěn)定因素逐漸凸現(xiàn)的形勢(shì)下，創(chuàng)建一套符合我國(guó)國(guó)情的區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，對(duì)影響區(qū)域金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)及其要素進(jìn)行客觀、準(zhǔn)確的評(píng)估，為決策者掌握和控制區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)提供有效的診斷依據(jù)，提高防范和化解區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的水平，對(duì)于維護(hù)我國(guó)金融穩(wěn)定和社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，有著十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2、預(yù)防機(jī)制的可行性論證

(1)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的可測(cè)性。分析一國(guó)的整體金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法直接考察單個(gè)企業(yè)單位和金融機(jī)構(gòu)，只能依賴于整體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，而數(shù)據(jù)的加總即使不存在統(tǒng)計(jì)誤差也會(huì)掩蓋經(jīng)濟(jì)微觀結(jié)構(gòu)中的重要聯(lián)系。在區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的研究中，關(guān)鍵企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)數(shù)量有限，我們可以單獨(dú)考察具體企業(yè)單位和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，而不僅是使用整體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。實(shí)際上，在區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建中，我們以系統(tǒng)論的思想分析各個(gè)單位及其間的聯(lián)系，因?yàn)樵趨^(qū)域?qū)用嫔?，個(gè)體單位之間的影響不應(yīng)忽視，而概率統(tǒng)計(jì)思想在此則存在一定局限性。由于在區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的分析和識(shí)別中，我們可以透過總量數(shù)據(jù)研究其背后的結(jié)構(gòu)突變，因而可以在總量數(shù)據(jù)顯現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)之前提前識(shí)別金融風(fēng)險(xiǎn)，所以區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)具有更強(qiáng)的可測(cè)性，這為區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制建立提供了基礎(chǔ)。

(2)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性。區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)一般來(lái)源于局部經(jīng)濟(jì)單位的經(jīng)營(yíng)惡化。對(duì)于整體金融風(fēng)險(xiǎn)的控制往往不得不改變貨幣供應(yīng)量、利率、匯率、通貨膨脹等重要經(jīng)濟(jì)變量，可能誘發(fā)其它經(jīng)濟(jì)問題，而對(duì)于區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的控制措施一般不會(huì)造成整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的變化，在治理區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的過程中監(jiān)管部門具有更強(qiáng)的主動(dòng)性。因此，區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的有效控制必須從區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)水平和風(fēng)險(xiǎn)傳播途徑人手。首先要爭(zhēng)取降低區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)水平，以預(yù)防為主；其次是控制區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播途徑，減小其影響和損失。沿著這一思路，區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)控制有賴于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)的預(yù)警、區(qū)域金融監(jiān)測(cè)當(dāng)局的所能獲得的授權(quán)、行動(dòng)決心和經(jīng)濟(jì)實(shí)力。因此，建立金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，并保持其正常運(yùn)行，是區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵。只要觀察即時(shí)、措施得當(dāng)，區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)就能夠較好的得到控制，這為區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制建立明確了目標(biāo)。

三、區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防體系的建構(gòu)

1、目標(biāo)體系的全面確立

建立區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制的目的，便是使監(jiān)管部門盡可能全面、完全、具體地了解影響金融安全的各種有關(guān)因素，以便有針對(duì)性地采取有效的措施。影響金融穩(wěn)定的因素不勝枚舉，而且各種因素的相對(duì)重要性及相互作用也因一國(guó)的發(fā)展水平、開放程度、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度和政府干預(yù)程度的不同而大相徑庭。因此，分析風(fēng)險(xiǎn)的角度不同，所選擇的指標(biāo)也就不同。我國(guó)維護(hù)金融穩(wěn)定的框架要求對(duì)宏觀

經(jīng)濟(jì)、金融機(jī)構(gòu)，金融市場(chǎng)、金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融生態(tài)環(huán)境四個(gè)方面進(jìn)行分析和監(jiān)測(cè)。區(qū)域金融隸屬于一國(guó)之中，其穩(wěn)定狀況不用考慮國(guó)外金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)區(qū)域金融帶來(lái)的影響，只需從區(qū)域金融業(yè)自身的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)大小和區(qū)域外部影響因素去考慮。由于金融業(yè)包括金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，應(yīng)從金融機(jī)構(gòu)自身狀況、金融市場(chǎng)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況的角度討論區(qū)域金融穩(wěn)定指標(biāo)體系的建立。金融機(jī)構(gòu)包括銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司、投資基金公司等。金融監(jiān)管體系分為銀監(jiān)局、保監(jiān)局、證監(jiān)局三大塊，銀監(jiān)局主要監(jiān)管銀行業(yè)，保監(jiān)局主要監(jiān)管保險(xiǎn)業(yè)，證監(jiān)局主要監(jiān)管證券業(yè)。

同時(shí)，區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制的指標(biāo)體系和方法應(yīng)充分體現(xiàn)地方特色。由于我國(guó)客觀存在地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、財(cái)政和金融資源分布不平衡等問題，國(guó)內(nèi)各地區(qū)的金融風(fēng)險(xiǎn)也存在顯著差異，影響金融風(fēng)險(xiǎn)狀況的各因素在判斷過程中的作用也因區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平、規(guī)模、階段的不同而有所不同，充分考慮地方經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的特色是完全必要的。因此，在構(gòu)建區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系時(shí)應(yīng)充分考慮區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的不同特點(diǎn)，抓住重點(diǎn)，區(qū)別對(duì)待，提高預(yù)防機(jī)制的實(shí)際效用。

2、指標(biāo)體系的完整架構(gòu)

本文借鑒世界各國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)防范經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)情，從四個(gè)方面構(gòu)建區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系：區(qū)域外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境指標(biāo)、區(qū)域銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)、區(qū)域證券業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)、區(qū)域保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)。

(1)區(qū)域外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境指標(biāo)。區(qū)域外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境指標(biāo)是用來(lái)說(shuō)明外部環(huán)境如區(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、區(qū)域企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、政府調(diào)控、企業(yè)信用等對(duì)金融運(yùn)行的影響。雖然外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境只是金融穩(wěn)定的一個(gè)外部因素，但外部因素往往也對(duì)金融穩(wěn)定的發(fā)展起著促進(jìn)或阻礙的作用。經(jīng)濟(jì)是金融的基礎(chǔ)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展情況對(duì)金融穩(wěn)定狀況起著重要影響，較差的經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)阻礙金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定發(fā)展。具體包括區(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、區(qū)域企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、政府調(diào)控能力、企業(yè)信用狀況等四項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)。

(2)區(qū)域銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)。區(qū)域銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)是從微觀的角度反映銀行業(yè)財(cái)務(wù)狀況，主要用來(lái)描述區(qū)域銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小。具體包括資本充足性、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、流動(dòng)性和管理能力等五項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)。資本充足性是用來(lái)衡量銀行業(yè)資本金是否充足，判斷銀行業(yè)抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。資產(chǎn)質(zhì)量是評(píng)價(jià)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的重要指標(biāo)。盈利能力主要是用銀行的收入水平和所獲利潤(rùn)的大小來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)狀況的好壞。流動(dòng)性指標(biāo)主要用來(lái)衡量銀行是否有足夠的現(xiàn)金保證客戶提存及清償債務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)管理能力是反映金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)大小的一個(gè)極為重要的指標(biāo)。

(3)區(qū)域證券業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)。具體包括傭金收入增長(zhǎng)率。成本收入比，違規(guī)案件率等三項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)。傭金收入增長(zhǎng)率反映區(qū)域證券市場(chǎng)交易活躍度，體現(xiàn)了證券業(yè)的發(fā)展程度，指標(biāo)越高說(shuō)明證券市場(chǎng)發(fā)展越快。成本收入比反映證券機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的成本與效率，該指標(biāo)越高，說(shuō)明證券機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)效率越低，對(duì)金融穩(wěn)定的影響也越大。違規(guī)案件率反映證券機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的合規(guī)性，違規(guī)案件發(fā)生越多，說(shuō)明證券機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)越不規(guī)范，對(duì)金融穩(wěn)定的影響也越大。

(4)區(qū)域保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)。具體包括保險(xiǎn)深度，保費(fèi)增長(zhǎng)率，簡(jiǎn)單賠付率等三項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)。保險(xiǎn)深度反映的是區(qū)域保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展程度，體現(xiàn)了保險(xiǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，指標(biāo)越高說(shuō)明保險(xiǎn)市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，越有利于金融穩(wěn)定。保費(fèi)增長(zhǎng)率反映了區(qū)域保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的盈利能力，指標(biāo)越高說(shuō)明盈利能力越好，越有利于金融穩(wěn)定。如果保費(fèi)增長(zhǎng)率過低，區(qū)域保險(xiǎn)市場(chǎng)基本陷入衰退，會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定造成重大影響。簡(jiǎn)單賠付率反映的是區(qū)域保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的賠付能力，指標(biāo)越低說(shuō)明賠付能力越強(qiáng)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)愈強(qiáng)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]徐璐：金融危機(jī)形成的理論模型[J]，金融經(jīng)濟(jì)，2007，(18).

[3]陳秋玲，薛玉春，肖璐：金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警：評(píng)價(jià)指標(biāo)、預(yù)警機(jī)制與實(shí)證研究[J]，上海大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，(5).

[4]崔艷娟，張風(fēng)海，徐曉飛：區(qū)域性金融危機(jī)預(yù)警體系的構(gòu)建與檢驗(yàn)[J]，商業(yè)研究，2008，(11).

第2篇

關(guān)鍵詞：區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)；固定效應(yīng)模型；敏感性分析

中圖分類號(hào)：F832.33 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：

一、文獻(xiàn)述評(píng)

2015年10月，總理主持召開金融企業(yè)座談會(huì)指出：“要維護(hù)金融穩(wěn)健運(yùn)行，有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)和穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期。堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展作出新貢獻(xiàn)”。近年來(lái)，對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范也成為工作的重點(diǎn)。而從金融風(fēng)險(xiǎn)成因來(lái)看，已有研究主要從金融體制、金融政策、國(guó)際金融等宏觀角度以及金融機(jī)構(gòu)、金融部門、金融業(yè)務(wù)等微觀角度展開。

宏觀視角研究系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)成因的文獻(xiàn)多數(shù)認(rèn)為金融體制、財(cái)政政策、貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及國(guó)際金融環(huán)境的變動(dòng)是宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的主要成因。如劉尚希、盛夏、Castelnuovo認(rèn)為貨幣政策或財(cái)政政策等體制轉(zhuǎn)軌因素的變動(dòng)，是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有疊加效應(yīng)的重要原因[1，2，3]。朱波、盧露則進(jìn)一步研究了新常態(tài)下不同貨幣政策工具對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響，并指出存款準(zhǔn)備金率和利率兩個(gè)工具在數(shù)量型和價(jià)格型的調(diào)控下，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響分別呈現(xiàn)非對(duì)稱和資產(chǎn)轉(zhuǎn)換效應(yīng)[4]。陸磊、楊駿亦指出通貨膨脹增加了宏觀金融的不穩(wěn)定性[5]。何德旭和苗文龍、Bolton & Jeanne、Pelizzon & Loriana， et al.等指出國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)以及國(guó)家債務(wù)危機(jī)會(huì)加劇國(guó)際金融周期震蕩，增加全球金融環(huán)境的不穩(wěn)定性[6，7，8]。

微觀視角的研究多從金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品、金融業(yè)務(wù)的分析入手，指出資產(chǎn)負(fù)債比、資本充足率、利率水平、發(fā)達(dá)的金融衍生品市場(chǎng)以及管理機(jī)制體制的不健全是微觀金融風(fēng)險(xiǎn)的重要成因[9，10，11]。項(xiàng)俊波、陳建青等則進(jìn)一步指出跨業(yè)經(jīng)營(yíng)、混業(yè)經(jīng)營(yíng)以及跨市場(chǎng)的金融產(chǎn)品在促進(jìn)金融市場(chǎng)創(chuàng)新的同時(shí)亦是對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的挑戰(zhàn)[12，13]。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別亦受到了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的格外關(guān)注。如徐立平、張萍、黨懷清等指出在新興金融業(yè)態(tài)發(fā)展的同時(shí)，需要防止由于新型互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)或產(chǎn)品、以及網(wǎng)絡(luò)操作技術(shù)等誘發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)[14，15]。

從區(qū)域視角研究系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)影響因素，宋凌峰、葉永剛則對(duì)區(qū)域系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)分析的基礎(chǔ)上，指出公共部門以及企業(yè)部門是區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)形成的主要來(lái)源[16]。肖梓光和張東、馮全民和胡松等認(rèn)為個(gè)體金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)失敗、地區(qū)科技水平差異、信貸管理體制、公眾信任危機(jī)是區(qū)域金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因[17，18]。

通過上述文獻(xiàn)分析發(fā)現(xiàn)，研究系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)因素文獻(xiàn)雖然較多，但絕大部分研究系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的文獻(xiàn)主要以宏觀和微觀的國(guó)家和部門作為主要研究對(duì)象，而對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)情況研究卻少有設(shè)計(jì)，而進(jìn)一步研究區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)影響因素的內(nèi)容則更加稀少。本文認(rèn)為受地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模、區(qū)域性金融創(chuàng)新與發(fā)展的不協(xié)調(diào)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)、資源配置失調(diào)、地方政府債務(wù)的復(fù)雜構(gòu)成等影響，區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)有其自身特有的特點(diǎn)。因此，不同于單純的金融風(fēng)險(xiǎn)影響因素的研究，本文主要目的在于通過構(gòu)建區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)影響因素模型，探索性研究區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，并對(duì)敏感性進(jìn)行分析。

二、研究設(shè)計(jì)、模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)說(shuō)明

（一）基本假設(shè)

虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)定價(jià)支持體系的差異，使得系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響因素呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)。從一個(gè)經(jīng)濟(jì)獨(dú)立系統(tǒng)來(lái)看，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響因素包括經(jīng)濟(jì)方面的利率、匯率、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)周期等，政治方面的戰(zhàn)爭(zhēng)沖突，社會(huì)方面的體制變革等。近年來(lái)中國(guó)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)區(qū)域性特征，基于此，從區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響因素看，核心因素包括三個(gè)：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況，特別是工業(yè)企業(yè)盈利狀況，該影響因素制約著虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的匹配性；二是金融Y構(gòu)，金融結(jié)構(gòu)包括部門貸款結(jié)構(gòu)、直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)，該影響因素制約著融資效率；三是區(qū)域投資主體的行為特征，主要表現(xiàn)為人們心理預(yù)期對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響。基于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：影響區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要因素是實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況、金融結(jié)構(gòu)和預(yù)期

金融的發(fā)展依賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)為金融市場(chǎng)的發(fā)展提供物質(zhì)基礎(chǔ)。金融的本質(zhì)功能是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，金融是隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融的需求，相應(yīng)地向更高層次發(fā)展。實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)金融市場(chǎng)的物質(zhì)性、基礎(chǔ)性影響，決定了其成為區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要因素之一。不同的金融結(jié)構(gòu)對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有不同的影響，金融資產(chǎn)的部門結(jié)構(gòu)，即金融資產(chǎn)在機(jī)構(gòu)部門之間的比例，制約著系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不同的融資方式體現(xiàn)在直接融資和間接融資兩個(gè)方面，其效率也具有差異性，所以資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要影響。行為習(xí)慣、對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)偏好都差異，這集中體現(xiàn)在預(yù)期中，故預(yù)期對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要影響。

假設(shè)2：影響因素在不同的區(qū)域可能存在差異

根據(jù)假設(shè)1，影響系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的因素主要?dú)w納為實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融結(jié)構(gòu)和預(yù)期三個(gè)方面。對(duì)中國(guó)非均質(zhì)國(guó)家而言，不同區(qū)域的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等都具有顯著差異性；不同區(qū)域的部門結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)特征具有密切關(guān)系，有些是資金密集型，有些是技術(shù)密集型等，不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)金融需求具有差異性，故其影響機(jī)制也具有差異性，故對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)影響具有地區(qū)差異；不同區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)偏好也存在差異和行為也具有差異性，如創(chuàng)新程度高的風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，以致引起預(yù)期對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)影響也具有區(qū)域性。

假設(shè)3：區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是呈線性的影響機(jī)制

因?yàn)樯婕暗木S度包括時(shí)間、空間、不同因素、不同因素之間的獨(dú)立性等，所以各個(gè)影響因素對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)影響機(jī)制非常復(fù)雜。影響因素在不同時(shí)間上，可能存在階段性差異；在不同空間上，可能存在門檻效應(yīng)等。就本文的研究目標(biāo)在于幾個(gè)：一是實(shí)證影響因素的存在性；二是不同影響因素對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響程度的比較；三是影響區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立性，即獨(dú)立影響還是通過交互效應(yīng)影響；四是影響因素對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的敏感性?；谘芯磕繕?biāo)，線性假設(shè)會(huì)不失一般性，故假設(shè)影響機(jī)制是線性的。

（二）基于假設(shè)的模型設(shè)計(jì)

根據(jù)文章基本假設(shè)和數(shù)據(jù)可獲得性的特征，線性面板數(shù)據(jù)模型能夠針對(duì)區(qū)域性問題進(jìn)行研究，而同時(shí)也考慮了在時(shí)間維度上可能存在的差異，可以實(shí)現(xiàn)本文的研究目標(biāo)，故選取線性面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實(shí)證研究，其基本形式如下：

式（1）中，PRit表示區(qū)域i第t時(shí)的金融風(fēng)險(xiǎn)，解釋變量EPit為區(qū)域i第t時(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣，衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況；FSit為區(qū)域i第t時(shí)的金融結(jié)構(gòu)，可用部門結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)衡量，說(shuō)明金融資源分配的合理性；MEit為區(qū)域i第t時(shí)的金融市場(chǎng)預(yù)期，反映人們對(duì)未來(lái)金融市場(chǎng)發(fā)展所持有的態(tài)度。

對(duì)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)，本文采用設(shè)計(jì)指標(biāo)體系并利用層次分析法，測(cè)算出區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，作為本文研究的被解釋變量 。對(duì)于解釋變量，選擇工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的變量；金融結(jié)構(gòu)的影響因素區(qū)分為部門結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)，本文選擇社會(huì)融資規(guī)模/總貸款為部門結(jié)構(gòu)變量，選擇上市公司市值/總貸款作為衡量指標(biāo)融資結(jié)構(gòu)變量；生產(chǎn)者價(jià)格反映市場(chǎng)金融行為的顯性指標(biāo)，故選擇生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)作為衡量預(yù)期的指標(biāo)。通過變量選擇，將區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響因素模型基本形式具體化為可計(jì)量的面板數(shù)據(jù)模型，具體形式如下：

式（2）中，Yit是區(qū)域i第t時(shí)的金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，C是常數(shù)項(xiàng)，X1it是區(qū)域i第t時(shí)的工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)，X2it是區(qū)域i第t時(shí)的社會(huì)融資規(guī)模/總貸款，X3it是區(qū)域i第t時(shí)的上市公司市值/總貸款，X4it是區(qū)域i第t時(shí)的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)， 是隨機(jī)干擾項(xiàng)。

（三）數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文數(shù)據(jù)的空間維度限定在中國(guó)大陸31個(gè)?。ㄊ校┘?jí)行政區(qū)；研究數(shù)據(jù)的時(shí)間維度為2013年1季度至2015年3季度；區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)敏感性強(qiáng)的特點(diǎn)，故在數(shù)據(jù)可獲取的情況下，時(shí)間頻率維度選擇季度數(shù)據(jù)?；诖?，區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，影響因素等指標(biāo)均為2013年第1季度至2015年第3季度的數(shù)據(jù)。本文所需要的指標(biāo)數(shù)據(jù)均來(lái)源于三個(gè)基本數(shù)據(jù)庫(kù)，一是wind數(shù)據(jù)庫(kù)；二是中國(guó)人民銀行網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)；三是各省（市）統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)。

表1列示了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可知，中國(guó)31個(gè)區(qū)域的金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)均值為32.29，風(fēng)險(xiǎn)情況較好。在工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)的指標(biāo)上，其平均值為0.136，說(shuō)明工業(yè)企業(yè)虧損額占工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)的13.6%，工業(yè)企業(yè)虧損比較嚴(yán)重，從不同區(qū)域的情況來(lái)看，區(qū)域之間具有較大差異，如山西省工業(yè)企業(yè)虧損額遠(yuǎn)大于工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，在2015年，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)已變?yōu)樨?fù)。在社會(huì)融資規(guī)模/總貸款的指標(biāo)上，其平均值為0.147，說(shuō)明社會(huì)融資規(guī)模是總貸款規(guī)模的14.7%，金融資源用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)量遠(yuǎn)小于貸款的規(guī)模，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.084，說(shuō)明該指標(biāo)在區(qū)域之間差異不大。在上市公司市值/總貸款的指標(biāo)上，其平均值為0.33，而上市公司市值主要是股票價(jià)值的反映，說(shuō)明上市公司的股票融資規(guī)模是總貸款規(guī)模的33%，由于上市公司在中國(guó)區(qū)域的分布具有不均衡性，所以該指標(biāo)在區(qū)域之間也存在一定差異。在生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)上，其平均值為0.946，說(shuō)明生產(chǎn)持續(xù)通縮，企業(yè)去庫(kù)存壓力不斷增大，對(duì)金融市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生下降預(yù)期。

三、區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)影響因素的實(shí)證分析

在利用面板數(shù)據(jù)模型分析區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)影響因素時(shí)，本文先利用F檢驗(yàn)判斷是選擇混合效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型，再通過Hausman檢驗(yàn)來(lái)確定建立是否需要建立隨機(jī)效應(yīng)模型。由F檢驗(yàn)可知，模型在1%的顯著水平下均拒絕混合效應(yīng)的原假設(shè)，應(yīng)建立固定效應(yīng)模型。進(jìn)一步，根據(jù)Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果，模型在1%的顯著水平下均拒絕隨機(jī)效應(yīng)模型的原假設(shè)，應(yīng)建立固定效應(yīng)模型。為此，本文建立面板固定效應(yīng)模型，并通過控制變量加入的方式，考察各變量對(duì)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的影。同時(shí)，由于本部分主要研究各變量對(duì)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)影響因素，而不考慮截距的影響，因此不對(duì)截距項(xiàng)進(jìn)行分析。

（一）基于單因素固定效應(yīng)模型的實(shí)證分析

根據(jù)式（2），以單變量為唯一的解釋變量，并進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，考察工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)、社會(huì)融資規(guī)模/總貸款、上市公司市值/總貸款、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)四個(gè)單因素變量對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響結(jié)果，參數(shù)估計(jì)結(jié)果如表2所示。

表2顯示，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響顯著性最大，通過1%顯著性水平檢驗(yàn)，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)系數(shù)為-15.46，表明生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)每上升1個(gè)單位，區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降15.46%。工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)對(duì)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的影響通過10%顯著性水平檢驗(yàn)，工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)系數(shù)為-0.1023，表明工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)對(duì)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的影響較小，工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)每上升1個(gè)單位，區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降0.1023，這說(shuō)明工業(yè)企業(yè)虧損越多或工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)越少，反而會(huì)降低區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)，而正常情況下應(yīng)該是工業(yè)虧損越少或工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)越多才會(huì)使區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)下降，這在一定程度上說(shuō)明了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展背離的情況。社會(huì)融資規(guī)模/總貸款和上市公司市值/總貸款均沒有通過顯著性檢驗(yàn)，表明社會(huì)融資規(guī)模/總貸款和上市公司市值/總貸款對(duì)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)沒有顯著影響，也說(shuō)明了社會(huì)融資規(guī)模/總貸款和上市公司市值/總貸款不能有效代表金融結(jié)構(gòu)。從擬合優(yōu)度來(lái)看，表2中（1）、（2）、（3）、（4）列的擬合優(yōu)度均偏低，說(shuō)明本部分單因素對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不能完全解釋，假設(shè)1中提出的多變量影響區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象存在，同時(shí)需要進(jìn)一步通過實(shí)證驗(yàn)證。

（二）基于多因素固定效應(yīng)模型的實(shí)證分析

多因素固定效應(yīng)模型的基本形式同樣如式（2）所示，在具體實(shí)驗(yàn)過程中，通過逐漸加入多個(gè)影響因素變量且形成不同線性、獨(dú)立組合的條件下，多因素對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響結(jié)果，參數(shù)估計(jì)結(jié)果如表3所示。

表3列示了逐漸加入多個(gè)影響因素變量條件下多因素對(duì)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的影響結(jié)果。從表3可以看出，當(dāng)增加變量時(shí)，模型的擬合優(yōu)度在不斷提高，說(shuō)明各變量均對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)有一定程度的影響。在參數(shù)整體的顯著性上，表4中第（7）、（9）、（10）列的參數(shù)整體上比較顯著，且擬合優(yōu)度較高。而在這三列中均有生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)作為解釋變量，說(shuō)明生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)有較大程度影響。第（7）列的整體效果優(yōu)于其它幾列，從其參數(shù)估計(jì)結(jié)果來(lái)看，仍僅有生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)通過5%顯著性檢驗(yàn)，而其它變量均沒有通過顯著性檢驗(yàn)。由此可以說(shuō)明，在多因素獨(dú)立作用機(jī)制下，工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)、社會(huì)融資規(guī)模/總貸款、上市公司市值/總貸款均對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)沒有顯著性影響，僅有生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)對(duì)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)存在顯著性影響，其系數(shù)為-14.75，表明生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)每上升1個(gè)單位，區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降14.75。

（三）基于交互固定效應(yīng)模型的實(shí)證分析

上述實(shí)證結(jié)果說(shuō)明兩個(gè)方面問題：一方面各個(gè)影響因素對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響有獨(dú)立性影響，也有非獨(dú)立性影響。從實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)存在顯著性影響；工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)在特殊情況下會(huì)對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)存在顯著性影響，但影響程度很低。而社會(huì)融資規(guī)模/總貸款、上市公司市值/總貸款一直對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不存在顯著性影響，且模型的效果均不理想。另一方面，非獨(dú)立影響的各個(gè)因素相互作用后可能存在交互效應(yīng)。從上述模型實(shí)證可以看出，沒有通過顯著性檢驗(yàn)的變量均為金融結(jié)構(gòu)的相關(guān)變量，基于此，考慮部門結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)的交互效應(yīng)對(duì)對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。再?gòu)睦碚摲治?，區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)可能存在系統(tǒng)慣性影響，即當(dāng)期的區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)下一期的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)產(chǎn)生顯著作用，故在式（2）的基本模型中，變量做適當(dāng)調(diào)整，對(duì)其進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，參數(shù)估計(jì)結(jié)果如表4所示。

從表4第（11）列可看出，當(dāng)將X2*X3作為解釋變量時(shí)，該模型的擬合優(yōu)度最高，工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)均通過顯著性，金融結(jié)構(gòu)雖然沒有通過顯著性檢驗(yàn)，但其結(jié)果已有明顯改善。從擬合優(yōu)度來(lái)看，表5第（11）列的擬合優(yōu)度優(yōu)于表4中的所有模型，可以說(shuō)明在金融結(jié)構(gòu)的影響因素中，部門結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)是相互作用來(lái)對(duì)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。進(jìn)一步考慮區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)滯后一期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)值的影響，表5第（12）、（13）、（14）列描述了納入滯后一期風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)后，參數(shù)估計(jì)的變動(dòng)情況。從結(jié)果來(lái)看，當(dāng)滯后一期的金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)作為解釋變量時(shí)，模型的擬合優(yōu)度有大幅度提高，且滯后一期的金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)均通過1%水平的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)情況受上一期金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的影響較大。在表5第（12）、（13）、（14）列中，工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)均通過了顯著性檢驗(yàn)，而金融結(jié)構(gòu)仍然沒有通過顯著性檢驗(yàn)，但從其t值的變化來(lái)看，說(shuō)明其顯著性在不斷提高。

考慮到金融市場(chǎng)預(yù)期會(huì)對(duì)金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用而影響區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)，通過反復(fù)比較分析，得出區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的影響因素模型為：

模型（3）的整體效果最好，從其結(jié)果來(lái)看，所有變量均通過顯著性檢驗(yàn)，且擬合優(yōu)度最高為0.2638，工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)的系數(shù)為-0.124，表明工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)每上升1個(gè)單位，區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降0.124；金融結(jié)構(gòu)與金融市場(chǎng)預(yù)期相互作用的系數(shù)為8.648，表明金融結(jié)構(gòu)與金融市場(chǎng)預(yù)期共同作用結(jié)果每上升1個(gè)單位，區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升8.648；生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的系數(shù)為-10.89，表明生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)每上升1個(gè)單位，區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降10.89；區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)滯后一期的系數(shù)為0.49，表明區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其下一時(shí)期的金融風(fēng)險(xiǎn)影響程度達(dá)到49%。

通過上述分析可發(fā)現(xiàn)，區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)主要受其自身的影響，區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)狀況和金融市場(chǎng)預(yù)期均會(huì)對(duì)其產(chǎn)生負(fù)影響，而金融結(jié)構(gòu)會(huì)在金融市鱸て詰撓跋煜露鄖域金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生正向影響。

四、區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)敏感性實(shí)證分析

（一）影響因素變量的系數(shù)變動(dòng)結(jié)果

為研究區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)、社會(huì)融資規(guī)模/總貸款、市公司市值/總貸款和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)四個(gè)變量的敏感性，進(jìn)一步利用固定效應(yīng)模型將區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)與各變量進(jìn)行回歸，獲得各變量的系數(shù)變動(dòng)情況，結(jié)果如表5所示。

表5顯示了工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)、社會(huì)融資規(guī)模/總貸款、市公司市值/總貸款以及生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)四個(gè)變量各自作為區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的解釋變量、以及再在其基礎(chǔ)上逐漸增加變量形成雙變量、三變量模型時(shí)，各影響因素變量對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)影響的系數(shù)變動(dòng)情況。

（二）影響因素系數(shù)變動(dòng)的敏感性分析

本文進(jìn)一步通過影響因素的系數(shù)變化分析區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)各變量的敏感性。從表5可以看出，工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)作為解釋變量時(shí)，其系數(shù)為-0.102，。當(dāng)分別加入社會(huì)融資規(guī)模/總貸款、上市公司市值/總貸款和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)作為解釋變量時(shí)，進(jìn)行雙變量分析時(shí)，工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)的系數(shù)越來(lái)越靠近0，其系數(shù)變化率分別為1.27%，3.25%和21.8%，說(shuō)明區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)最具敏性。在雙變量的基礎(chǔ)上再加一個(gè)解釋變量社會(huì)融資規(guī)模/總貸款和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)進(jìn)行三變量分析時(shí)，工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)的系數(shù)絕對(duì)值下降22.78%，變?yōu)?0.079，說(shuō)明社會(huì)融資規(guī)模/總貸款和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的共同作用對(duì)工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)系數(shù)產(chǎn)生最大影響。

社會(huì)融資規(guī)模/總貸款作為單個(gè)解釋變量時(shí)，其系數(shù)為-3.464。當(dāng)分別加入工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)、上市公司市值/總貸款和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)作為解釋變量時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模/總貸款的系數(shù)越來(lái)越靠近0，其系數(shù)變化率分別為2.54%，14.26%和86.14%，說(shuō)明區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)最具敏感性。當(dāng)加入上市公司市值/總貸款和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模/總貸款的系數(shù)變化114%，由影響變?yōu)檎绊?，系?shù)變?yōu)?.485，說(shuō)明上市公司市值/總貸款和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的共同作用對(duì)社會(huì)融資規(guī)模/總貸款系數(shù)產(chǎn)生最大影響。

上市公司市值/總貸款作為單個(gè)解釋變量時(shí)，其系數(shù)為1.974%。當(dāng)分別加入工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)、社會(huì)融資規(guī)模/總貸款和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)作為解釋變量時(shí)，上市公司市值/總貸款的系數(shù)越來(lái)越靠近0，其系數(shù)變化率分別為6.89%、13.63%和95.99%，說(shuō)明區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)最具敏性。當(dāng)加入工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)、社會(huì)融資規(guī)模/總貸款和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)時(shí)，上市公司市值/總貸款的系數(shù)變化102.99%，由正影響變?yōu)樨?fù)影響，系數(shù)變?yōu)?0.059，說(shuō)明工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)、社會(huì)融資規(guī)模/總貸款和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的共同作用對(duì)上市公司市值/總貸款產(chǎn)生最大影響。

生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)作為單個(gè)解釋變量時(shí)，其系數(shù)為-15.46。當(dāng)分別加入工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)、社會(huì)融資規(guī)模/總貸款和上市公司市值/總貸款作為解釋變量時(shí)，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)系數(shù)變化率分別為6.34%、2.26%和0.71%，說(shuō)明區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)、社會(huì)融資規(guī)模/總貸款和上市公司市值/總貸款的敏感性不大。當(dāng)加入多個(gè)變量時(shí)其變化率仍然較小，僅在加入工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)這一個(gè)變量時(shí)系數(shù)變化最大，系數(shù)變?yōu)?14.48，說(shuō)明僅工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)產(chǎn)生一定影響。

通過上述分析可以得出，無(wú)論以哪個(gè)指標(biāo)作為固定變量，只要加入生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)其系數(shù)就會(huì)產(chǎn)生較大變化，說(shuō)明區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的具有較強(qiáng)的敏感性。對(duì)于其它指標(biāo)，只有與生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)共同作用區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)才對(duì)其具有較強(qiáng)的敏感性，因此區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)、社會(huì)融資規(guī)模/總貸款和上市公司市值/總貸款比生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)敏感性程度低。

五、基本結(jié)論

文章在基本假設(shè)基礎(chǔ)上，構(gòu)建區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)影響因素的模型，并漸進(jìn)式引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況、金融結(jié)構(gòu)和金融市場(chǎng)預(yù)期情況影響因素進(jìn)行實(shí)證，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)各變量的敏感性，得出以下結(jié)論：

第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況、金融結(jié)構(gòu)以及金融市場(chǎng)預(yù)期對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響具有差異性。基于構(gòu)建的單因素、多因素各變量對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)影響固定效應(yīng)模型，結(jié)果顯示生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)均通過顯著性檢驗(yàn)、融資結(jié)構(gòu)均未通過顯著性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況、金融結(jié)構(gòu)和金融市場(chǎng)預(yù)期三個(gè)影響因素中，金融市場(chǎng)預(yù)期即生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)對(duì)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的影響程度最大。

第二，實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況、金融結(jié)構(gòu)以及金融市場(chǎng)預(yù)期對(duì)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的具有不同的影響路徑。根據(jù)多次試驗(yàn)結(jié)果，最終確定基于交互效應(yīng)的區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)影響因素模型，表明金融結(jié)構(gòu)通過部門結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的內(nèi)部交互作用對(duì)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，金融市場(chǎng)預(yù)期與金融結(jié)構(gòu)相互影響，進(jìn)而對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生正向影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有直接的負(fù)向作用。同時(shí)，在模型中通過了顯著性檢驗(yàn)的滯后一期區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)變量，表明區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響具有慣性特征。

第三，區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況、金融結(jié)構(gòu)和金融市場(chǎng)預(yù)期的敏感程度具有差異性。基于構(gòu)建的區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與各變量的敏感性分析模型，發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)者價(jià)格變量的加入引起各變量間的系數(shù)的較大，表明區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的敏感性最強(qiáng)；區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況以及金融結(jié)構(gòu)的變動(dòng)只有在生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的共同作用下才呈現(xiàn)敏感性，即區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)工業(yè)企業(yè)虧損額/工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)、以及社會(huì)融資規(guī)模/總貸款與上市公司市值/總貸款比生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)敏感性程度低。

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第3篇

（1）區(qū)域內(nèi)的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)是區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源。在我國(guó)及其內(nèi)部各個(gè)區(qū)域，銀行業(yè)無(wú)論從規(guī)模還是重要性方面來(lái)說(shuō)，都是金融業(yè)的領(lǐng)頭羊，是區(qū)域金融體系的最重要構(gòu)成部分，是區(qū)域內(nèi)主要的金融機(jī)構(gòu)，其發(fā)展程度對(duì)區(qū)域內(nèi)金融業(yè)發(fā)展的影響程度很高，尤其是在中小城市，重要性尤其突出。因此，區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源是商業(yè)銀行產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。從某種程度上來(lái)說(shuō)，對(duì)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的研究可以轉(zhuǎn)化為區(qū)域內(nèi)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)研究。（2）區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解與國(guó)家和地方政府的關(guān)系越來(lái)越密切。區(qū)域金融機(jī)構(gòu)不僅受國(guó)家的宏觀調(diào)控政策影響，出于對(duì)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，地方政府也會(huì)制定相應(yīng)的政策。因此，區(qū)域經(jīng)濟(jì)體系同時(shí)受國(guó)家和地方政府的影響，這兩者的具體政策目標(biāo)有時(shí)不一定統(tǒng)一，這就使得區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解變得復(fù)雜化。

區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)形成的原因

（1）金融機(jī)構(gòu)的自身原因。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制下，金融機(jī)構(gòu)作為企業(yè)，追求利潤(rùn)最大化，大部分金融機(jī)構(gòu)普遍采用規(guī)模的膨脹作為追求利益的手段，“重?cái)?shù)量，輕質(zhì)量；重規(guī)模，輕效益”的經(jīng)營(yíng)模式，使得金融機(jī)構(gòu)在規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，也增加了區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的程度。（2）地方政府對(duì)區(qū)域金融活動(dòng)過多的干預(yù)。地方政府對(duì)區(qū)域金融活動(dòng)過多的干預(yù)是導(dǎo)致區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健進(jìn)行，離不開政府的干預(yù)；但過多的政府干預(yù)反而會(huì)誘發(fā)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)。（3）一國(guó)的宏觀金融政策對(duì)不同區(qū)域的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成不同的影響。由于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)區(qū)域在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重的地位，其經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與我國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈現(xiàn)基本的一致性。一般來(lái)說(shuō)，我國(guó)制定的宏觀金融政策更多是以經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平為參照系，即單一性的宏觀金融政策。但區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，不同區(qū)域內(nèi)的金融產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)水平存在較大差異，使全國(guó)統(tǒng)一的宏觀金融政策在不同地區(qū)產(chǎn)生了不同的效應(yīng)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的區(qū)域而言，面對(duì)國(guó)家的宏觀政策，可以通過健全的金融市場(chǎng)、多元化的金融工具、高級(jí)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等迅速調(diào)整金融活動(dòng)，在分散風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)預(yù)期的政策效果；相反，對(duì)于經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的區(qū)域而言，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的低級(jí)化，金融工具的單一化，不完善的金融機(jī)構(gòu)等原因，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的運(yùn)行中，無(wú)法化解或降低政策調(diào)整帶來(lái)的負(fù)面影響。因此，在發(fā)展非均衡的格局下，單一性的宏觀金融政策可能會(huì)成為經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)的金融風(fēng)險(xiǎn)形成和累積的誘因。

區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解